47亿银行转债本月将迎到期摘牌 转股难题该如何破局？

　　继2023年2只银行转债以截然不同的方式告别历史舞台之后，今年1月又有2只银行转债即将迎来到期摘牌，分别是江阴农村商业银行(下称“江阴银行”)发行的江银转债和无锡农村商业银行(下称“无锡银行”)发行的无锡转债。

　　根据江阴银行2023年12月26日发布的《关于“江银转债”到期兑付暨摘牌的第三次提示性公告》，自2014年1月24日起，江银转债将停止交易。自2024年1月29日起，江银转债将在深交所摘牌。

　　根据无锡银行2023年12月29日发布的《关于“无锡转债”到期兑付暨摘牌的第三次提示性公告》，自2014年1月26日起，无锡转债将停止交易。自2024年1月31日起，无锡转债将在深交所摘牌。

　　2024年1月2日晚间，江阴银行和无锡银行同日发布《可转债转股结果暨股份变动公告》，并披露未转股可转债情况。截至2023年最后一个交易日，江银转债尚未转股的可转债金额为17.58亿元，占可转债发行总额的87.89%；无锡转债尚未转股的可转债金额为29.21亿元，占可转债发行总额的97.36%。

　　值得注意的是，1月2日当天，共有13家A股上市银行发布了《可转债转股结果暨股份变动公告》，占据17只存续上市银行转债的半壁江山以上。然而，结合公告内容和相关数据来看，这17只存续上市银行转债中有11只的未转股比例都在99%以上，剩余6只的未转股比例也在50%以上。

　　金乐函数分析师廖鹤凯对21世纪经济报道记者表示，目前上市银行可转债的转股率整体仍然偏低，主要原因是近年来银行股整体还是比较低迷，投资者从回报角度考虑没有转股动力有关。

　　一位券商固收分析师告诉记者，一般而言，决定投资者转股意愿的关键指标是转股溢价率。若转股溢价率为负数，说明转债价值低于转股价值，转股更加划算；反之，若转股溢价率为正数，则说明转债价值高于转股价，持有债券更划算。而正股股价是计算转股溢价率的关键变量之一。

　　大规模转股“高光”不再？

　　作为上市银行补充核心一级资本的重要方式之一，可转债凭借其低利率、递延股权稀释等优势受到发行人的青睐，又因其上有顶、下有底的特点被部分投资者所关注。然而，可转债要成功转股才能全部计入发行人的核心一级资本，但如果正股持续表现不佳，转股难度也比较大，这也是目前存续银行转债发行人普遍面临的挑战。

　　回顾过往，银行转债是有过高光时刻的。Wind数据显示，自2003年民生银行发行首只银行转债以来，上市银行共发行可转债27只，其中10只银行转债已退市，17只银行转债仍处于存续期。10只已摘牌的银行转债中，除光大转债外，转股比例均超99%，即没有出现大规模还本付息的情况。

　　从去年两只银行转债的退市情况来看，用惊心动魄形容或许并不为过。光大转债在最后关头迎来“白衣骑士”——中国华融溢价转股，最终实际到期兑付比例为总发行规模的24.23%，实际还本付息金额为72.79亿元。而经历了“一分钱之争”的苏银转债也顺利触发强赎退市，转股比例达到了99.98%。

　　至于本月下旬无锡转债和江银转债的命运如何，仍然有待时间来揭晓。不过，从无锡转债97.36%的未转股比例和15.77%的转股溢价率来看，想要顺利转股的难度并不小。江银转债的未转股比例是87.89%，转股溢价率为17.36%，同样面临转股难的窘境。

　　值得注意的是，临近两只银行转债到期之际，发行人并非毫无动作。2023年12月28日下午，无锡银行公告，该行收到国家金融监督管理总局无锡监管分局的批复，核准长城人寿保险股份有限公司(简称“长城人寿”)股东资格，同意长城人寿自批复之日起六个月内增持无锡银行股票。事实上，近一年来长城人寿多次增持无锡银行，截至2023年三季度末持股比例已达4.54%，距离举牌仅一步之遥，且位列该行第四大股东席位。

　　2023年11月9日，江阴银行公告，江南水务拟以不超过6亿元购买该行公开发行的可转换公司债券——江银转债，并拟在转股期内实施转股成为该行股东。江南水务同日公告称，按照公司拟购买江银转债的金额上限计算并实施转股，公司持有江阴银行的股份比例可能超过5%。

　　一位接近无锡银行人士告诉记者，长城人寿增持无锡银行是出于对企业价值的长期看好，后续既可能通过二级市场购买也可能通过债转股增持，也可能二者兼有。后续银行股价表现仍然具有不确定性，投资者应当理性审慎决策。

　　一位接近江阴银行人士告诉记者，江南水务拟通过可转债转股的方式入股是出于对该行长期发展的看好，是江南水务基于自身发展经营作出的决策。至于后续是否还会有类似江南水务的“白衣骑士”，该人士并没有作出正面回复。

　　值得注意的是，上述两位人士都明确表示，即使正股股价无法拉升至实现转债大规模转股退市，两家银行都有足够的能力到期兑付，不会对商业银行的正常经营和未来发展造成重大影响。

　　记者注意到，江阴银行最新一期核心一级资本充足率为12.81%，无锡银行最新一期核心一级资本充足率为11.03%，相较于监管要求都有颇为充足的安全垫。从盈利能力看，江阴银行和无锡银行在上市农商行当中也处于中游甚至偏上，去年三季度归母净利润同比增速都达到了两位数，分别为15.15%和16.14%。

　　此外，历史上银行转债因为正股股价突然大幅拉升实现转股并非没有先例。例如，中国银行曾发行过一只“中行转债”，该转债于2010年6月18日上市，期限6年。中行转债发行后很快迎来一轮长达4年的熊市，中国银行股价也颇为低迷，直到2014年底金融股异动，中国银行股价随之大涨，中行转债也于2015年1月底触发强赎实现大面积转股退市。

　　银行转债频现“溢价转股”

　　记者还注意到，自2023年3月光大转债迎来中国华融溢价转股之后，先后有成都银行和江苏银行出现了通过可转债溢价转股的方式入股的情形。这些“白衣骑士”们宁可出现账面上的浮亏，也要成为对应银行的股东。

　　2023年5月8日晚间，成都银行披露，丰隆银行累计将持有的12.65亿元成银转债转为成都银行90999999股A股普通股股票，其所持成都银行股份合计增至7.41亿股，丰隆银行转股后持有成都银行股份比例为19.57%，持股比例合计增加1.58%，仍为成都银行第二大股东。从当时的价格来看，成银转债的转股溢价率已高达21.73%。

　　2023年6月25日，江苏银行发布公告称，基于对该行未来发展前景的信心、成长价值的认可，该行股东江苏投管通过可转债转股方式增持1.05亿股股份。从当时的价格来看，江苏投管的债转股行为同样属于溢价转股。

　　中信银行副行长谢志斌在去年3月举办的中信银行2022年度业绩发布会上直言，此前光大转债被中国华融增持，并实现了市场化债转股。这对银行业可转债转股具有重要启示作用，有助于投资者重新审视银行业可转债的内在价值。

　　至于什么才是银行转债的“内在价值”，谢志斌并没有进一步阐释。另据甬兴证券固收首席郑嘉伟指出，股东溢价转股大多是为了通过提升自身的持股比例，分享商业银行长期高分红收益。因此，貌似短期票面上有浮亏，但是通过持股比例的提升以及长期看好商业银行的估值修复行情，不仅可以获取商业价值长期分红收益，还有一部分资本利得收益的可能。

　　郑嘉伟还告诉记者，银行转债一直是上市银行补充核心一级资本的重要工具，过去大部分也因为正股上涨实现了强赎退市的双赢结局。目前银行转债转股难的现象是银行股低迷造成的，银行转债未来的投资机会也取决于银行股的反弹空间。对于普通投资者而言，正股弹性较好的城商行和农商行转债仍然有投资机会，当前性价比也比较高；对于战略投资者而言，想要通过可转债转股的方式增持银行股，再通过高分红和成长性获取收益，现在也是不错的布局机会。

　　(作者：唐婧)

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